PTTGC召开了2026年第一季度线上分析师季度会议，会上管理层分享了对当前行业格局的观点，也更新了公司运营近况。整体来看，本次会议的基调偏中性。

不出市场所料，PTTGC认为霍尔木兹海峡关闭，已经推动2026年预期烯烃市场格局从此前预判的供应过剩转向供需更趋平衡，这一变化来自结构性损坏（年产能损失1020万吨）和该地区整体开工率下调（年产能损失3450万吨）带来的总产能收缩。虽然受损的结构性产能可能需要2-3年才能修复，但PTTGC指出，包括中国在内的北亚地区开工率大概率已经在4月触底。管理层预计烯烃利润率将在2026年下半年开始回落。我们认为这一判断和我们的观点基本一致：只要霍尔木兹海峡的航运中断不会持续到2027年，本轮冲突只会把供应过剩风险推迟一年左右。因为这并非永久性供应损失，中国的新增产能依然是影响市场供需平衡的核心风险。

PTTGC预计，中东冲突对芳烃市场的影响更为有限，一方面本轮冲突带来的供应扰动很小，另一方面中国多数芳烃产能都和炼体一体化配套。

在炼油市场方面，PTTGC依然看好中间馏分油行情。霍尔木兹海峡的航运扰动可能推动中间馏分油市场在6月达到供应最紧张的顶点。不过管理层预计，炼油开工率会从10月起逐步回归常态。PTTGC预测，2026年下半年柴油裂差价将维持在30美元/桶左右；3月该价差为64.3美元/桶，2026年二季度预期区间为69-72美元/桶；这意味着2026年全年平均价差为39-42美元/桶，我们的预测值为41.7美元/桶。管理层也强调，原油溢价已经大幅攀升，从3月的5-6美元/桶，分别涨到了4月的25美元/桶和5月的44美元/桶。

在套期保值头寸方面，PTTGC2026年一季度仅对20%的货量做了套保，远低于50%的政策上限。预计一季度之后的套保货量仍会维持在20%以下，意味着未来对冲带来亏损的下行空间会进一步收窄。

PTTGC目前正在评估其多元醇业务的战略选项，预计2026年底前会给出最终方案。

我们维持对PTTGC的持有评级，目标价为31泰铢。